云南綠大地生物科技股份有限公司（*ST大地，002200，以下簡(jiǎn)稱“綠大地”）造假上市問(wèn)題處理已經(jīng)進(jìn)入尾聲，僅剩下何學(xué)葵等人的最終宣判以及證監(jiān)會(huì)對(duì)公司的最終處罰決定。

　　“造假上市+戴帽”耽擱了公司發(fā)展，但不會(huì)影響業(yè)務(wù)持續(xù)和未來(lái)發(fā)展：隨著新的領(lǐng)導(dǎo)班子的建立，綠大地今年已經(jīng)新簽了石林等多個(gè)訂單，原有停工的如南充市綠化施工項(xiàng)目也開(kāi)始快速推進(jìn)，以核桃種苗銷售為代表的苗木銷售業(yè)務(wù)也在迅速發(fā)展，公司的業(yè)務(wù)正在全面恢復(fù)中。

　　看好問(wèn)題徹底解決后，輕裝上陣的新公司：在“十二五”期間園林行業(yè)仍將高速發(fā)展，并且其大行業(yè)小公司的格局并未改變，這給公司提供了很好的發(fā)展機(jī)會(huì)。公司未來(lái)將依托云南氣候以及地域優(yōu)勢(shì)，扎根西南，走苗木培育、設(shè)計(jì)、施工上下游一體化的道路。不應(yīng)該小看云南省保殼后做好公司、重塑形象的決心。

　　根據(jù)上述假設(shè)和財(cái)務(wù)模型，預(yù)測(cè)公司2012-2014年攤薄EPS分別為0.029元、0.147元和0.190元。目前園林類上市公司2012年和2013年平均PE在26和18倍；但考慮到公司剛從最困難的時(shí)候走出來(lái)、業(yè)務(wù)尚未恢復(fù)到完全正常的狀態(tài)，此時(shí)不適合PE估值；對(duì)綠大地的估值，用行業(yè)空間、同業(yè)市值比較和競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)更合適。

　　截至10月17日，東方園林市值166億元、棕櫚園林市值92億元、普邦園林市值68億元、鐵漢生態(tài)市值68億元，而綠大地僅有16億元。同業(yè)的市值已經(jīng)反映行業(yè)空間巨大，且公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)、股東優(yōu)勢(shì)明顯，目前市值很小，具備很大的潛伏價(jià)值；建議在目前價(jià)位附近適當(dāng)買入，提前潛伏，博取未來(lái)公司徹底解決遺留問(wèn)題，聚焦主業(yè)后的市值成長(zhǎng)可能性。

　　此外，目前的風(fēng)險(xiǎn)在于造假上市問(wèn)題解決時(shí)間低于預(yù)期、地方政府園林行業(yè)投資不達(dá)預(yù)期、新型苗木銷售不達(dá)預(yù)期等三方面。

　　造假處理還剩最后兩步

　　綠大地是園林綠化行業(yè)的主要上市公司之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)為綠化苗木種植與銷售，綠化工程設(shè)計(jì)及施工。

　　公司2009年10月至2010年4月間五度反復(fù)變更業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)、快報(bào)，從最初的預(yù)增過(guò)億元，變更為最后的巨虧1.5億元。業(yè)績(jī)的頻繁變臉，引發(fā)了監(jiān)管部門的注意，最終公司造假上市的問(wèn)題被逐漸掀開(kāi)。據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，綠大地為了能夠符合上市條件，在2003年到2007年間頻繁通過(guò)設(shè)立關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易等方法虛增資產(chǎn)、虛增收入、虛增利潤(rùn)。比如公司買一塊地，實(shí)際成本可能1000萬(wàn)元，但賬面上卻花了1個(gè)億。然后通過(guò)一家關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，套出9000萬(wàn)元去購(gòu)買公司的苗木，以達(dá)到虛增資產(chǎn)、收入和利潤(rùn)的目的。

　　公司2010年3月因涉嫌信息披露違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。2010年12月董事長(zhǎng)何學(xué)葵所持股份被凍結(jié)，2011年初，董事長(zhǎng)何學(xué)葵、財(cái)務(wù)總監(jiān)李鵬被捕。而公司本身因2010年年報(bào)被出具“無(wú)法表示意見(jiàn)”的審計(jì)報(bào)告而加上退市風(fēng)險(xiǎn)警示，成為了“*ST大地”。

　　綠大地事件處理還剩最后兩步：原董事長(zhǎng)何學(xué)葵等人的最終宣判和證監(jiān)會(huì)的最終處罰。

　　因涉嫌信息披露違規(guī)于2010年3月受到證監(jiān)會(huì)的立案調(diào)查，目前稽查尚未有結(jié)果；等到原董事長(zhǎng)何學(xué)葵等人的最終法院宣判結(jié)束后，證監(jiān)會(huì)的處罰決定就可以下達(dá)。

　　云南省投資控股集團(tuán)收購(gòu)了原董事長(zhǎng)何學(xué)葵3000萬(wàn)股股權(quán)，入主綠大地，我們認(rèn)為綠大地造假上市問(wèn)題處理已經(jīng)進(jìn)入尾聲。云投集團(tuán)按照除權(quán)后的發(fā)行價(jià)9.16元向原董事長(zhǎng)何學(xué)葵收購(gòu)3000萬(wàn)股股權(quán)，并簽訂了含一系列股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款使用安排的協(xié)議。此次股權(quán)過(guò)戶已經(jīng)于2012年2月14日劃轉(zhuǎn)完成，根據(jù)安排預(yù)計(jì)將給公司帶來(lái)1.2億元左右的資金。

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，云南投資控股集團(tuán)提名委派的董事長(zhǎng)楊槐璋、總經(jīng)理陳興紅以及其他高級(jí)管理人員也逐步到位，綠大地新的領(lǐng)導(dǎo)架構(gòu)已經(jīng)建立。從上半年業(yè)績(jī)快報(bào)來(lái)看，公司已經(jīng)恢復(fù)原有訂單的施工，并承接新的園林綠化訂單。

　　新領(lǐng)導(dǎo)架構(gòu)已經(jīng)建立

　　最后兩步已經(jīng)不影響公司業(yè)務(wù)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和未來(lái)發(fā)展。隨著3月份綠大地過(guò)渡期間的董事長(zhǎng)鄭亞光、總經(jīng)理王光中的離職，由云南投資控股集團(tuán)提名委派的董事長(zhǎng)楊槐璋、總經(jīng)理陳興紅以及其他高級(jí)管理人員的到位，綠大地新的領(lǐng)導(dǎo)架構(gòu)已經(jīng)建立。

　　從公司上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況來(lái)看，公司新簽了石林等多個(gè)訂單，原有停工的如南充市項(xiàng)目等也重新開(kāi)始推進(jìn)，營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)55.3%，達(dá)到1.06億元。我們認(rèn)為公司的業(yè)務(wù)并沒(méi)有受到案件宣判、證監(jiān)會(huì)處罰等的影響，已經(jīng)在逐步恢復(fù)中。

　　市政園林是民生、生態(tài)環(huán)境、城市形象的最佳結(jié)合點(diǎn)。隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的持續(xù)較快推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)五年我國(guó)園林綠化投資仍將保持較快增長(zhǎng)，整體市場(chǎng)規(guī)模約為5500億元。

　　公司地處云南，是少數(shù)幾家具有國(guó)家城市園林綠化施工一級(jí)資質(zhì)和城市園林綠化設(shè)計(jì)二級(jí)資質(zhì)的中西部企業(yè)。公司擁有地緣優(yōu)勢(shì)以及國(guó)資背景優(yōu)勢(shì)，有望在中西部地區(qū)尤其是云南斬獲較多的工程訂單。公司早在2010年就確定了施工為主，苗木培養(yǎng)為輔的戰(zhàn)略方針，并強(qiáng)調(diào)擁有自主的園林設(shè)計(jì)能力。目前擁有近30人的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，承接了許多設(shè)計(jì)施工一體化項(xiàng)目，設(shè)計(jì)了如大理洱海生態(tài)城景觀、重慶酉陽(yáng)桃花源廣場(chǎng)、云南臨滄市工業(yè)園區(qū)等多個(gè)項(xiàng)目。公司還擁有約2.9萬(wàn)畝苗木基地，雖然部分基地在前幾年干旱等極端氣候條件下?lián)p失慘重，但是隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的逐步恢復(fù)，原有部分基地苗木的逐步成熟，將給公司帶來(lái)巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　綠大地事件作為A股欺詐發(fā)行第一案，遭到了新華社等多家媒體發(fā)文痛批和中小投資者集體訴訟要求賠償?shù)?，給云南的資本市場(chǎng)形象造成了重大打擊。擁有國(guó)資背景的云投集團(tuán)入主綠大地，做好公司、重塑形象已經(jīng)不僅僅是公司發(fā)展的內(nèi)在要求，更是來(lái)自于地方政府、云南省政府的一個(gè)政治任務(wù)。

　　目前與公司業(yè)務(wù)相近的園林類上市公司2012年和2013年平均PE在26和18倍；但是考慮到公司剛剛從最困難的時(shí)候走出來(lái)，此時(shí)不適合用PE估值，因?yàn)槟壳肮緲I(yè)務(wù)尚未恢復(fù)到完全正常的狀態(tài)。我們認(rèn)為：對(duì)綠大地的估值，用行業(yè)空間、同業(yè)市值比較和競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)更合適。

　　同業(yè)的市值已經(jīng)反映行業(yè)空間巨大，且公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)、股東優(yōu)勢(shì)明顯，目前市值很小，具備很大的潛伏價(jià)值；建議在目前價(jià)位附近適當(dāng)買入，提前潛伏，博取未來(lái)公司徹底解決遺留問(wèn)題，聚焦主業(yè)后的市值成長(zhǎng)可能性。

　　生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)已逐漸步入正軌

　　從股東利益出發(fā)，基于理性人的假設(shè)，我們判斷公司今年摘帽的概率很大。

　　公司由于2010年年報(bào)被出具了“無(wú)法表示意見(jiàn)”的審計(jì)報(bào)告而被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）。截至目前，公司在《2010年度的財(cái)務(wù)報(bào)告》中涉及無(wú)法表示意見(jiàn)的相關(guān)事項(xiàng)均已消除。但根據(jù)《股票上市規(guī)則》，公司股票仍存在因重大違法行為導(dǎo)致暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)，因此仍然實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

　　由于公司目前已經(jīng)擁有了新的控股股東和管理層團(tuán)隊(duì)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也已逐漸步入正軌，前管理層團(tuán)隊(duì)的違法行為對(duì)公司的影響已經(jīng)逐漸減弱，隨著何學(xué)葵等原高管的最終宣判，公司今年摘帽的概率很大。另外，從股東利益出發(fā)，既然大股東云投集團(tuán)拿真金白銀收購(gòu)了公司3000萬(wàn)股股權(quán)，那么其必定會(huì)努力完善公司治理，組織公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，以符合股票繼續(xù)流通的標(biāo)準(zhǔn)。否則公司一旦退市，會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)流失。